AG九游会【6666份留言红包】医药两连涨！机会来了吗？

　　近日，融通健康产业基金经理万民远分享了医药行业最新观点和投资思路，供参考：

　　四川大学生物医学博士，12年证券/基金行业从业经历，其中7年投资管理经验。

　　在2021、2022医药行业持续下跌的两年中，万民远所管理的融通健康产业维持了正收益，且2019-2022连续四年取得正收益。

　　融通健康产业A基金2018年年度业绩为16.36%，2018、2019年、2020年、2021年、2022年、任职期同期业绩比较基准分别为：-18.55%、25.72%、34.49%、-2.80%、-13.92%、9.53%，年度数据来源于基金年报，任职以来数据来源融通基金，均经托管行复核；同类基金排名来源银河证券：医药医疗健康产业行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），2019年-2022年年度排名分别为：3/456、153/490、3/42、2/60；指数数据来源于Wind。2023年上半年业绩和业绩比较基准分别为-5.51%、-3.46%，基金业绩和业绩比较基准均来自于基金二季报，均经托管行复核，过往业绩不代表未来收益。

　　去年年底A股医药板块迎来一波反弹，大家关注较高，不少投资者在那时入市。到了今年一季度，医药板块表现尚可，但二季度又开始回调。

　　其实经过两年多的调整，整个市场对医药行业的复苏是有预期的。市场普遍认为，医药板块整体需求是刚性的，实体企业的反馈也是如此。

　　近期医药板块表现弱于大家预期，主因或在于：A股整体市场偏弱；疫情影响，导致医药行业的需求出现缺失；医疗反腐，但这种影响更多或是“短空长多”。

　　其实医药行业基本面和政策面并没有特别明显的变化，短期的小事件对行业中长期基本面不会有特别大的影响。

　　而且医药板块经历了两年多的回调，目前处于偏底部位置，行业PE估值处于近5年低位。而行业需求又是相对刚性的，板块整体或存在较好的中长期布局机会。

　　经过两年多的调整，整个市场对医药行业的复苏是有预期的，不过近期的医疗反腐对行业有一定的短期冲击。

　　短期看，医疗反腐可能会对医院的招标、新品种的进院速度产生一些影响。但中长期看，医疗反腐带来的情绪冲击反而或是不错的机会，而且医疗反腐实际上有利于具有竞争力的品种或有真正创新能力的品种，对行业是“短空长多”。

　　目前医药行业或处在一个向上的趋势里，即使短期出现一些小的波动，也较难对行业产生特别大的影响。

　　由于整个医药板块的估值较低，且A股整体估值也处于相对低位，加上目前市场已经对利空消息变得较为钝化，若市场整体回升，投资者对短期利空可能不会那么敏感，对医药行业的信心或将回来。

　　如果看得更长远一点，医药行业的底层逻辑正在发生变化。 过去靠利益驱动的品种，在未来或将淘汰。

　　从细分领域来看，短期不受行业整顿影响的，比如创新药、创新器械，包括CXO等，在未来三五年都有望成为比较好的方向。

　　从价格角度看，国外的创新药非常昂贵，所以国内创新药的崛起，包括创新器械的国产替代非常重要。

　　第一，行业集中度提升。参照欧美国家，前两三家龙头公司的市占率就占到了百分之七八十，国内零售药房的整体集中度还比较低。从中长期的角度看，有市占率提升的逻辑，而且过去几年确实在快速提升。

　　医药行业最大的魅力在于，能够不断创造需求，产品也在不断迭代，每个细分领域关注的点可能也不一样。

　　就专业投资人而言，关注最多的是疗效，包括靶点的竞争格局；器械主要是看行业壁垒、竞争格局，包括市场空间有多大等等。

　　我自己的投资风格是偏逆向投资，不少股票都是困境反转型的公司，“在无人问津的时候去买，在人声鼎沸的时候卖”。

　　逆向研究好处之一，就是有足够长的时间去研究它，而买的时候位置很有可能足够低。而且研究的时间足够长，犯错的概率就相对来说比较低。

　　当然，我们要客观地分析没有达到预期的原因在哪里，这个原因是否值得原谅，或者这个原因在未来一段时间内是否可以改变，以及这种情况改变的概率有多高。

　　我对股票没有偏见，也没有执念，主要看估值和成长的匹配度（估值性价比）， 核心要看基本面。

　　如果一只股票成长和估值匹配度高，未来成长空间好，即便当下遇到困境，但这些困境拉长来看能被改善，我可能会拿很长时间；反之可能很快卖掉。

　　从季报、年报公布的持仓也可以看到，2019年、2020年里，我的医药白马配得比较少，核心原因是在大家都在用景气赛道的选股思路下，公司估值特别贵，这些不会进入我的筛选范围。

　　但过去两年多，整个医药板块跌了很多，不少白马公司的估值都只有十几倍了，我的组合里就会考虑配置一些这类公司。

　　A股有一个明显特征，如果出一只牛股，多是这个板块或者它所在的细分领域很强，迎来了风口。 比如今年上半年很多AI牛股涨得特别快，主要就是有大的行业机会。

　　其次，一只股票成为黑马或者强势牛股，业绩要有比较好的增长，还要有估值的跃迁。最好是股票市值起始比较小，或者估值相对比较低，风口来的时候，或会有更大的弹性。

　　我比较倾向于从自上而下的角度，去找一些可能出现比较好风口的细分赛道，然后自下而上去找。

　　至于白马股，这类股票犯错的概率或较低，定价也比较充分，赚到的就是贝塔的钱。

　　如果要想赚到阿尔法的钱，就要去寻找有预期差的东西。一些中小市值的公司因为业绩基数相对较低，如果行业爆发，弹性会比较大。 从这个角度去找的公司，就是很多人口中的“黑马”，当然这类公司前期或会遭遇很多质疑，要有明晰的判断。

　　从短期来看，医疗反腐会影响新品种的入院和医疗器械的招标，或导致某些公司的业绩短期受到影响。

　　不过医疗反腐已发酵了一个多月，不少公司的股价也调整得相对比较充分，可能引起短期不涨，但拉长时间看，向下空间或许不会特别大。

　　如果对某个公司未来业绩影响特别大，就证明它的产品竞争力不强，未来会面临较大压力，这种可能会影响中长期的投资逻辑。这类风险或更多出现在院内辅助用药的相关品种上。

　　医药行业跟政策关联度比较高，中长期逻辑主要有两个：第一，跟医保的关联度不大的。 第二，跟医保有关联度，但在医保面前有较强的议价能力的，更多从政策角度、从产品竞争力的角度去审视这个行业。

　　比如过去仿制药里竞争格局特别差的细分领域，甚至疗效不太明确的辅助用药，未来压力可能就比较大了。

　　注：万民远在管的其他基金表现：融通鑫新成长成立于2021年10月8日，2022年业绩为8.26%，同期业绩比较基准为-16.35%；2023年上半年业绩和业绩比较基准分别为4.08%、-0.25%：万民远自2021年10月8日管理至今。融通价值成长成立于2022年7月18日，截至2023年3月31日业绩为12.99%，同期业绩比较基准为-1.43%；2023年上半年业绩和业绩比较基准分别为1.64%、0.21%：万民远自2022年7月18日管理至今。融通医疗保健行业A成立于2012年07月26日，2018年-2022年的业绩分别为-13.25%、58.6%、98.93%、-4.66%、-21.44%，同期业绩比较基准分别为-21.65%、29.39%、39.91%、-3.73%、-16.06%，2023年上半年业绩和业绩比较基准分别为-10.29%、-4.16%：万民远自2023年03日15日管理至今；融通远见价值成立于2023年7月18日，万民远自基金成立之日起管理至今，由于其成立时间短，暂未披露年度或者半年度业绩；数据来源：基金定期报告，业绩经托管行复核，过往业绩不代表未来收益。

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