九游会零售药房行业2023三季报深度回顾：Q3利空落地 有望边际向好

　　零售药房行业三季度受多维因素影响业绩承压，预计影响要素将边际向好，同时看好门店扩张带来的增长基石及统筹门店推进带来的处方外流增量+引流效应。当前零售药房估值处于低点，建议关注左侧布局机会。

　　受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。①行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023 年7月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9 月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复10 月延续了环比修复态势且同比持平。

　　②四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化（叠加流感和小二阳）、购药需求有望回暖。③医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步显现。

　　分业务看，加盟业务增长较快。益丰药房、大参林、老百姓批发/加盟联盟及分销业务1-9M2023 增速分别为44.22%、109.39%、38.88%。从品类结构上看，中西成药占比不断提高。以大参林和益丰药房为例，1-9M2023中西成药收入占比分别为74%/78%，相较于2022 年分别提升1%/2%，且连续多年呈现占比提升态势。

　　各地区发展不均衡，整合空间尚存：虽然国内零售药店总数已达到瓶颈，但头部企业市占率仍有长足提升空间。分地区看，广东、重庆、江西、陕西等多个省份零售药店连锁率尚不到50%；即使在同一省份内、不同地区分化也较为明显（例如广东省尚有多个地区连锁率小于30%），挖掘空间较大。

　　门店拓展加速，新店次新店拉动增长：1-9M2023 益丰药房/大参林/老百姓/ 一心堂/ 健之佳/ 漱玉平民分别新增直营门店1414/1446/1476/802/623/691 家， 占各公司总直营店数量的14.8%/15.5%/16.5%/8.0%/14.2%/17.2%。截至2023Q3，益丰药房/大参林/ 老百姓/ 一心堂/ 健之佳次新店占比（ TTM ） 分别为16.6%/12.3%/16.43%/11.9%/13.4%。

　　门诊统筹持续推进，有利于处方流出+引流。截至2022 年个人医保账户累计结余13713 亿元，家庭共济有望盘活存量资金。同时九游会截至2023 年8 月，全国已有约14.14 万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.74 亿人次，结算医保基金69.36 亿元。门诊统筹各个地区的落地时间、接入门槛、支付标准、处方来源等要求各异，但整体有利于门店吸引客流、更好地承接处方外流。

　　投资建议：短期来看，零售药房行业三季报利空已落地，行业数据以环比向好，业绩有望改善；中长期看，我们仍看好头部药房在集中度趋势下的加速扩张及在承接处方外流上的优势；当前零售药房处于估值低位，建议关注。相关公司：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、漱玉平民、一心九游会堂等。